ストア資本株: バークシャー・ハサウェイの承認スタンプ (NYSE:STOR)

ケマルタナー/iStock、ゲッティイメージズ経由

この記事はニコラス・ウォードと共同で作成しました。

長年、ストアキャピタル(NYSE:STOR) は、トリプルネットリース REIT 分野で同業他社と比較して最高の結果を生み出しています。

しかし、この 12 ～ 18 か月の間に、状況が悪くなるのを見てきました。

振り返ってみると、STOR の過去 12 か月の株価パフォーマンスは -13.28% であることがわかります。

ヤフーファイナンス

このパフォーマンスは、S&P 500 が 9.25% 上昇している期間中に発生しました。 バンガード不動産ETF（VNQ）は、昨年の市場全体よりもさらに優れたパフォーマンスを記録し、11.80％上昇しました。 そして、特にネット リース スペースに注目すると、STOR のパフォーマンスが他の優良企業のすべてに遅れをとっていることがわかります。

たとえば、Netstreit (NTST) は、その後 12 か月間で 16.75% 上昇しました。 リアルティ・インカム（O）株は8.84％上昇した。 ＷＰキャリー（ＷＰＣ）株は５．５１％上昇した。 アグリー・リアルティ（ADC）株は下落しているが、下落率は1.78％にとどまっている。 そして、運用面で言えばおそらく STOR に最も近い比較対象となる National Retail Properties (NNN) は (中間市場に重点を置いている点が共通しているため)、7.92% 下落しています。

ヤフーファイナンス

ご覧のとおり、STOR のパフォーマンスは群の中で最悪です。

この株をめぐる弱気ムードの一部は、この期間中にSTORの経営陣が交代し、高名なCEOであるクリストファー・フォルク氏が（会長として）会社から外され、現在は現CEOのメアリー・フェデワ氏が経営を引き継いでいるという事実から来ている。 。

株式について話すとき、長期投資は経営陣とのパートナーシップであるとよく言われます。 彼らは、根本的な成長という点で、最終的に成功または失敗につながる決定を下し、糸を引いている個人です。 また、私たちはフェデワ氏のポートフォリオ アグリゲーター (元 CIO) としての才能を認めていますが、彼女のリーダーシップ能力には疑問を抱いています。

実際のところ、Fedewa は証明されておらず、Volk が会社から追われたため、STOR の新しい方向性について明確にしておきたいと考えていました。

STOR の第 4 四半期決算を見ると、経営陣の移行による一般管理費の節約が STOR の最近の AFFO の好調に貢献したようです。 しかし、コストの低下により AFFO が 1 株あたり数セント上昇するのは嬉しいことですが、Volk のような人物がもたらした知識や経験に価格や評価を付けるのは難しいとも考えています。

彼がいなくても会社がどれだけ業績を上げているかは時間が経てば分かるだろう。

経験を積むには時間がかかります。 投資家の信頼を得るには時間がかかります。 したがって、彼女が手綱を握った今、この会社をどこに導こうとしているのかを私たちに示す時間を与えたかったのです。

今週、STORは2021年第4四半期および通年の決算を発表した。 このデータは、会社の業績、経営陣の見通し、さらには最近STOR株を悩ませている弱さが不合理か正当かどうかについての洞察を提供するはずだ。

それでは、結果を詳しく見て、STOR をペナルティボックスから外し、評価を「ホールド」から「買い」にアップグレードする時期が来たかどうかを見てみましょう。

何よりもまず、STOR の配当の安全性と成長指標に焦点を当てましょう。率直に言って、これがこの会社が歴史的に際立っている点だからです。

STOR の第 4-21 四半期投資家向けプレゼンテーション

いいえ、STOR は REIT 分野で最長の連続増配を記録しているわけではありません。 配当貴族ではありません。 STORE Capital の年間連続増配記録はわずか 7 年です。

しかし、それはこの会社が比較的若い会社であるためです。

STOR は設立以来配当を毎年増額しており、上のチャートからわかるように、STOR は近年ネットリース分野で最高の配当成長率を記録しています。

さらに、これらすべてを経ても、同社のAFFO配当性向は依然としてクラス最低水準にあり、配当の安全性の高さと継続的な将来を見据えた成長見通しを示しています。

しかし、STORはこれほど低い配当性向を維持しながら、クラス最高の配当成長を生み出すことができたのだろうか？

答えは明らかです。ファンダメンタルズが上昇しているからです。

STOR は中間市場に重点を置いているため、常に最も魅力的なキャップ レートを生み出し、業界で最も強力なキャッシュ フローを生み出してきました。

そして、同社の第4四半期レポートの以下のグラフを見ると、この会社の事業運営とポートフォリオ構築が依然として非常に魅力的であることがわかります。

STOR の第 4-21 四半期投資家向けプレゼンテーション

ただし、この戦略にはメリットがある一方で、デメリットも存在することを指摘しておきたいと思います。

STORの中間市場と体験型小売により、同社は強気市場で堅調な収益を上げてきたが、同社はパンデミック中は苦戦し、多くの同業他社と比較して、2020年のAFFO成長率は-8%にとどまった。同社は、ポートフォリオ内の破産に関するテナント関連の問題をいくつか経験しています。

投資家は、投資適格テナントとより防御的な業界配分をより厳密に重視して株式に注意（と投資資金）を集中させることで、そのようなリスクを回避できます。

しかし、これまで見てきたように、空が晴れているときは、STOR の戦略は非常にうまく機能します。 そして、同社の新しい経営陣が以前の経営陣が生み出した勢いを継続できる限り、STORが最近の精彩を欠いた業績から立ち直っても驚かないだろう。

2021 年 12 月 31 日の時点で、STOR のポートフォリオは 49 の異なる州にある 556 のテナントにまたがる 2866 の物件で構成されています。 ポートフォリオの価値は2021年末時点で107億ドルでした。

STORの占有率は2021年末時点で合計99.5％に達し、経営陣はポートフォリオの基本賃料が総額8億5,100万ドルで、これらの物件のキャンセル不可の平均残りリース期間は13.4年で、2021年中に期限が切れる予定のSTORのリースはわずか4.9％であると指摘した。次の5年間。

STOR の第 4-21 四半期投資家向けプレゼンテーション

2022年の予測について議論する際、STORの経営陣は以前に提供した2022年の買収ガイダンスを維持し、11億ドルから13億ドルの買収（不動産売却を除いた金額）を求めていた。

言い換えれば、私たちが追跡している他の多くのREITと同様に、STORはパンデミックから立ち直りながら（そして金利は依然として低いままですが）資本投資に関して非常に積極的な姿勢を維持しようとしているようです。

STOR は、重点を置くテナントの種類に関して、かなりユニークな資産配分戦略を採用しています。 上位テナントベースを見ると、フルサービスのレストランや幼児教育などに対するSTORの配分が、コンビニエンスストアやドラッグストアなどに重点を置くことを好むネットリースの同業者の多くとは異なっていることがわかる。

STOR Q4-21 投資家向けプレゼンテーション

よりリスクの高いテナントに焦点を当てるこの戦略は、STOR に交渉力をもたらし、その結果、より高いキャップレートをもたらします。

投資家は、特にパンデミック期間中に、より体験型の小売業から生じる潜在的なリスクを認識しておく必要があります（新型コロナウイルス感染症のパンデミックは終盤に差し掛かっているように見えますが、まだ完全に危機を脱したわけではありません。そして、新型コロナウイルス感染症の影響で消費者の習慣が変化し、劇場やジムなどが以前の栄光に戻るかどうかはわかりません）。

STOR Q4-21 投資家向けプレゼンテーション

私たちはSTORの戦略に関連するリスクを認識していますが、実際には、売上高と最終利益の両方でアナリストの予想を上回る第4四半期決算を発表したばかりの同社にとって、現在ではそのリスクがうまく報われています。

同社の売上高は前年比 21% 増の 2 億 920 万ドルでした。

STOR の AFFO は 1 株あたり 0.56 ドルとなり、昨年第 4 四半期の AFFO 総額 0.44 ドル/株と比較して、前年比 27.3% 増加しました。

第 4 四半期中、STOR は 4 億 8,620 万ドルを投じて 100 の不動産に投資しました。 経営陣は、これらの投資に付随する加重初期キャップレートは 7.2% であると述べました。 同社は第4四半期のレポートで次のように述べている。

2021年12月31日に終了した3か月および年間のAFFOは、主に当社の不動産投資ポートフォリオの成長によって生じた純追加レンタル収入と利息収入の結果として増加しました。

2021年通年のSTORの収益は7億8,270万ドルとなり、2020年の売上総額6億9,430万ドルと比較して12.7%増加した。

STORの1株あたりのAFFO総額は2.05ドル/株で、2020年通年のAFFO/株の総額1.83ドルと比較して、前年比12%増加しました。

2021 年中、STOR は加重初期キャップレート 7.5% で約 15 億ドルを 336 の不動産に投資しました。 第4四半期のレポートの中で、STORのCEO、メアリー・フェデワ氏は次のように述べた。

当社の事業の勢いは 2021 年を通じて高まり続け、当社史上最高となる 1 株あたり AFFO が 0.56 ドルとなり、非常に好調な第 4 四半期で年を終えました。

通年では、1株あたりAFFOで12%の成長を達成しました、 どれの私たちの指導を上回りました、配当を6.9%引き上げました、平均キャップレート 7.5% で 15 億ドルのプロフィットセンター不動産を取得しました。

全体として、堅実な結果でした。 そして、将来に向けて、STORは引き続きその見通しに対してかなり強気であるようで、フェデワ氏は2022年のAFFOガイダンスの引き上げを強調し、次のように述べた。

当社の顧客は成長の見通しについてますます楽観的になり、新たな機会の追求を支援する当社のカスタマイズされた融資ソリューションをSTOREに求めています。

130億ドルを超える強固で多様なパイプライン、差別化されたプラットフォーム、柔軟な資金調達オプションを備えた充実した資本のバランスシートにより、当社は2022年に魅力的なスプレッドと力強いAFFO成長を実現できる有利な立場にあります。当社の自信を反映して、2022年の1株あたりAFFOの見通しを2.18ドルから2.22ドルの範囲に引き上げます。。

この AFFO ガイダンスに関して、STOR は次のように述べています。

この AFFO の 1 株当たりガイダンスは、不動産の売却損益を除く、1 株当たり 1.02 ～ 1.05 ドルの予想純利益に、予想不動産減価償却費および償却費を 1 株当たり 1.06 ～ 1.07 ドル加え、さらに非現金項目に関連する 1 株当たり約 0.10 ドルに相当します。 。 1株当たりのAFFOは、年間の不動産取得、不動産処分、資本市場活動のタイミングと金額、さらには新規取得のリース金利とそれらの取得の資金調達に使用される借入金利との間で達成されるスプレッドに影響されます。 。

STORは2021年第4四半期にATMで480万株（1億4600万ドル／1株当たり31.10ドル）を発行し（2020年は2570万株または6億8600万ドル）、現在1億6600万ドルの現金を保有しており、未引き出しLOCで利用可能な6億ドルを保有している。純負債対調整後EBITDAは5.6倍（第3四半期は5.4倍）となっている。

STORの2021年の堅実な成長、2022年の前向きなガイダンス、そして最近の株価の低迷が組み合わさって、STORの評価額は同社の長期的な過去の平均を大幅に下回る水準まで下落した。

高速グラフ

STOR の現在のブレンド P/AFFO マルチプルは 14.67 倍です。 そして、先物ベースでは株価ははるかに安くなり、経営陣による最近の2022年のAFFOガイダンスの中間点のわずか13.5倍で取引されている。

2021年半ばの時点で、STOR株は19倍の倍率で取引されており、ここ数カ月でセンチメントがいかに急速に変化したかを示している。 しかし、STOR の今後の成長見通しを見ると、市場のこの否定的な見通しは不合理であるように思えます。

REIT

STOR の将来を見据えた AFFO の成長見通しは、同様の運営構造とポートフォリオ開発の優先順位を持つ National Retail Properties よりもはるかに高いです。

NNN の AFFO 成長率は、2022 年に 1%、2023 年に 3%、2024 年に 3% にとどまると予想されています。それでも、STOR は 2022 年の予想 P/AFFO 倍率がほぼ正確に 13.5 倍で取引されています。

STORのAFFO成長見通しは、現在Realty IncomeやAgree Realtyなどの企業名に適用されている2022年と2023年のコンセンサス成長率と基本的に一致している（2022年には、O社は収益を9～10％成長させると予想され、ADC社は予想されている）約 8% の AFFO 成長を記録します)。

はい、これらの企業はすべて STOR よりも高い品質スコアを持っています…STOR の iREIT IQ スコアは 92/100 であり、ADC の 96、NNN の 96、O の 98 と比較して…ただし、評価額と成長性の相対比較を見ると、STOR は次のように見えます。もっと魅力的になる。

以下のチャートでわかるように、STOR の成長、その 5.06% の配当利回り、そして過去の平均である 16.25 への平均回帰による複数の拡大の可能性により、将来の年間総収益見通しは短期で 26.5% を上回ることになります。 -学期。

高速グラフ

そして、たとえSTORの倍率が過去の平均に向かって拡大するまでにはさらに時間がかかるとしても、今日の株価で買っている投資家は依然として2桁の年率リターンを期待している。

今後については、AFFO と STOR の 2023 年の配当金についての現在のアナリストの予想を使用すると、年率合計 17.7% の収益予測が得られます。

この名前とその比較的低い評価額に関する強気か弱気かの議論は常に、テナントの質と、経営陣が中間市場に重点を置く独自の姿勢に伴うリスクを中心に展開することになる。

しかし、上で示したように、ここでセンチメントが前向きに変化すれば、投資家にとって、これらの低水準から非常に高いトータルリターンの数字が得られる可能性があります。

ボルク氏が（会長として）退任して以来、私たちは慎重（中立/保留）を続けてきましたが、推奨を「買い」に引き上げています。

REIT

覚えておいてください。2017 年 5 月に、私は「このストアにはあなたが思っている以上のものがある」というタイトルの記事を書き、この記事で STOR の安さに注目を集め、「購入」から「強い購入」へのアップグレードを主張しました。

皮肉であろうがなかろうが、私の STRONG BUY アップグレードから 60 日も経たないうちに、伝説のバリュー投資家ウォーレン・バフェット氏が STOR に好意を示しました。 2017 年 6 月 26 日、バークシャー・ハサウェイ (BRK.A) (BRK.B) は 3 億 7,700 万ドルを投資しました (ストアの 9.8% の所有者となる)。

ヤフーファイナンス

上でわかるように、バフェット氏の購入以来、STOR 株は +45.2% であるのに対し、(SPY) では +78.7%、(O) では +21.3% となっています。

ヤフーファイナンス

注目すべきことに、STORはバフェット氏の買収以来、最も近い同業他社を上回るパフォーマンスを見せている。 (EPR)は-33.4%、(NNN)は+7.9%、(SRC)は+32.5%、STORは+45.25%です。

ヤフーファイナンス

STOR には、VICI Properties (VICI) や Gaming & Leisure (GLPI) (どちらもゲーム REIT) や Essential Properties (EPRT) などの新たな競合他社が存在します。

STOR はまだゲーム分野に参入していませんが、最近初のゲーム買収を発表した Realty Income と同じ道をたどるかどうかは疑問です。

これは、Ground Up ポッドキャスト (iREIT on Alpha メンバー向け) をスケジュールできるようになったら、私が彼女に尋ねる予定の多くの質問のうちの 1 つになることは間違いありません。

一緒にお祝いしましょう！ 現在、Seeking Alpha には 100,000 人を超えるフォロワーがいます。 今すぐ iREIT on Alpha に参加して、REIT、mREIT、Preferreds、BDC、MLP、ETF、銀行、そして最近ラインナップに Prop Tech SPAC を追加した、最も詳細なリサーチを入手してください。 あなたが退役軍人または退職者であれば、大幅な割引について直接メッセージを送ってください。

2 週間の無料トライアルで失うものは何もありません。

この記事を書いたのは

ブラッド・トーマスは、世界中の 10 万人を超える投資家にサービスを提供する、購読ベースの金融情報発行会社である Wide Moat Research (「WMR」) の CEO です。 WMR には、REIT、MLP、BDC、従来の C-Corps を含むすべての配当カテゴリーをカバーする経験豊富な多分野のアナリスト チームがいます。

WMR ブランドには、(1) iREIT on Alpha (Seeking Alpha)、(2) The Dividend Kings (Seeking Alpha)、および (3) Wide Moat Research が含まれます。 彼は『フォーブス リアル エステート インベスター』の編集者でもあります。

Thomas は、Barron's、Forbes Magazine、Kiplinger's、US News & World Report、Money、NPR、Institutional Investor、GlobeStreet、CNN、Newsmax、Fox でも取り上げられています。

彼は、2014 年、2015 年、2016 年、2017 年、2018 年、2019 年、2020 年、2021 年、2022 年 (ページビューに基づく) で Seeking Alpha に最も貢献したアナリストであり、(Seeking Alpha で) 108,000 人を超えるフォロワーがいます。 トーマスは『The Intelligent REIT Investor Guide』(Wiley) の著者でもあり、新しい本『REITs For Dummies』を執筆中です。

アナリストの開示: 私/当社は、株式所有権、オプション、またはその他のデリバティブを通じて、STOR、O、WPC、VICI、GLPI、NNN、ADC、PINE、SRC、GTY の株式に有利な買いポジションを持っています。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。 ブラッド・トーマスはウォール街のライターなので、彼の予測や推奨が常に正しいとは限りません。 これは彼の文法にも当てはまりますので、誤字脱字を見つけた場合はご容赦ください。 また、この記事は無料です。研究を支援し、第 2 レベルの思考のフォーラムを提供することのみを目的として作成および配布されています。

アルファの情報開示を求める:過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。 投資が特定の投資家に適しているかどうかについての推奨やアドバイスは行われません。 上記で表明された見解や意見は、Seeking Alpha全体の見解や意見を反映していない可能性があります。 Seeking Alpha は、認可された証券ディーラー、ブローカー、米国の投資顧問、投資銀行ではありません。 当社のアナリストは第三者の執筆者であり、その中にはプロの投資家と、いかなる機関や規制機関からも認可や認定を受けていない個人投資家の両方が含まれます。